主要土地储备均在大湾区核心区域,安全边际充足。公司目前总土地储备面积近90万方,其中华联AB区工业园区项目位于深圳南山区,合计建面近50万方,占公司总土地储备比例达56%;此外深圳宝安区“华联城市全景花园”项目未来两年将贡献可观业绩。我们测算公司RNAV约13元/股,目前股价仍大幅折价33%,安全边际充足。
   
1)宝安区“华联城市全景花园”项目,建面19.7万平方米,截至2017年2月底,该项目合同销售金额累计约47亿元,约占住宅可售货值的60%,所产生利润将在未来两年逐步结算。
   
2)南山区“华联工业园A、B区”城市更新项目总建面近50万平米。其中B区项目占地5.11万平方米,建面21.04万平方米。2017年3月3日,公司与深圳市规划和国土资源委员会南山区城市更新局签署了《深圳市土地使用权出让合同》,B区项目对应三个出让地块,公司需支付总土地价款11.9亿元,首期支付3.57亿元,剩余土地价款在2017年12月22日前缴清。该项目已于2017年2月24日正式奠基、开工建设。根据规划,该项目将建设成互联网、信息产业为主导的综合产业园区,项目总投资约35亿元。A区项目已于2017年2月13日列入《2016年南山区城市更新单元计划第一批计划》,项目更新方向拟为新型产业及商业服务业等功能。项目拆除重建用地面积7.8万平方米,项目实施还需要补缴地价。目前该项目刚完成计划立项申报手续,下一步将进行规划立项、开发主体确认等申报手续。
   
3)其他项目有序推进:杭州钱塘公馆计容积率建筑面积为4.6万平方米,目前正在营销推广中。千岛湖进贤湾“半岛小镇”项目计容积率建筑面积为11.07万平方米,分两期进行开发建设。一期项目目前正在建设中。杭州全景天地和钱江新城万豪酒店项目计容积率建筑面积为5.45万平方米:全景天地正在进行精装修及营销推广,万豪酒店于2016年8月开业运营。
   
高增长、低估值。公司公告2016年预计实现归属净利润12亿元,同比增长1631.45%,主要来自减持神州长城和全景花园部分结算。预计2016/2017公司EPS分别为1.07元/1.5元,对应PE仅8.1倍/5.8倍,估值优势十分明显。
   
神州长城股权贡献可观投资收益。此前公司持有神州长城4314万股,目前累计减持2000万股,累计回笼资金8.98亿元,为公司2016年带来投资收益约6.56亿元。目前公司还持有神州长城股份87,935,921股(10转28调整后股份),占比5.178%,对应目前市值9.06亿元。
   
投资建议:公司主要土地储备均位于粤港澳大湾区核心区域深圳,未来将充分受益于大湾区开发,具有较大增值空间。公司业绩高增长、低估值,股价较NAV折价30%以上,安全边际充足。我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.07元/1.5元,对应PE仅8.1倍/5.8倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:货币政策大幅收紧;大湾区开发不及预期。